{"id":106,"date":"2018-03-14T15:54:39","date_gmt":"2018-03-14T15:54:39","guid":{"rendered":"http:\/\/td_uid_55_5a6f43bf828aa"},"modified":"2023-12-29T12:16:07","modified_gmt":"2023-12-29T10:16:07","slug":"macroeconomia-banca","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/frdelpino.es\/actualidad\/macroeconomia-banca\/","title":{"rendered":"La macroeconom\u00eda de la banca"},"content":{"rendered":"

La crisis financiera internacional iniciada en 2007 ha tenido m\u00faltiples mutaciones, con similitudes, pero tambi\u00e9n diferencias significativas entre pa\u00edses.\u00a0Los investigadores Jos\u00e9 E. Bosc\u00e1, Rafael Dom\u00e9nech, Javier Ferri, Rodolfo M\u00e9ndez <\/span><\/strong>y<\/span> Juan Rubio-Ram\u00edrez<\/span> <\/strong>se\u00f1alan que, una de las muchas ense\u00f1anzas es la necesidad de considerar expl\u00edcitamente en los modelos macroecon\u00f3micos la actividad del sector bancario y los canales a trav\u00e9s de los cuales las perturbaciones (shocks) de car\u00e1cter financiero se transmiten a la econom\u00eda real. Seg\u00fan ellos, s\u00f3lo desde la perspectiva m\u00e1s amplia que ofrecen los mercados financieros y el sistema bancario puede estudiarse y cuantificarse la importancia de distintos mecanismos que sin duda han influido en c\u00f3mo la Gran Recesi\u00f3n ha afectado a las econom\u00edas avanzadas, tal y como se describe a en el siguiente an\u00e1lisis, realizado 10 a\u00f1os despu\u00e9s del comienzo de la crisis.<\/p>\n

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S\u00f3lo desde la perspectiva m\u00e1s amplia que ofrecen los mercados financieros y el sistema bancario puede estudiarse y cuantificarse la importancia de distintos mecanismos que sin duda han influido en c\u00f3mo la Gran Recesi\u00f3n ha afectado a las econom\u00edas avanzadas.<\/p>\n<\/blockquote>\n<\/blockquote>\n

En primer lugar, durante la crisis iniciada en 2007, los mercados y los cambios regulatorios aumentaron las necesidades de capital de los bancos a niveles que f\u00e1cilmente m\u00e1s que duplican las ratios de capital del 5 por ciento, con los que se operaba con toda normalidad antes de la crisis econ\u00f3mica. Este cambio muestra que el apalancamiento bancario es proc\u00edclico:<\/span> aumenta en las fases expansivas y disminuye en las fases recesivas, incrementando la volatilidad del ciclo econ\u00f3mico.<\/p>\n

Segundo, los mecanismos de transmisi\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria tambi\u00e9n terminaron siendo proc\u00edclicos en la medida que los precios de los activos utilizados como colaterales de los pr\u00e9stamos de las empresas y hogares (valor de las viviendas, acciones, activos productivos, etc.) tambi\u00e9n lo son y guardan una estrecha correlaci\u00f3n con el nivel de empleo y los indicadores de tensiones financieras. Si, adem\u00e1s, como resultado del ciclo econ\u00f3mico, var\u00edan las ratios deseados de apalancamiento sobre el valor de esos activos, el cr\u00e9dito no solo es proc\u00edclico sino que presenta una volatilidad mayor que la del PIB.<\/p>\n

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El cr\u00e9dito no solo es proc\u00edclico sino que presenta una volatilidad mayor que la del PIB.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Tercero, el aumento de la incertidumbre sobre la solvencia del sistema bancario y el riesgo que supone sobre la sostenibilidad de las cuentas p\u00fablicas de algunos pa\u00edses (entre ellos Espa\u00f1a) provoc\u00f3 un aumento de las primas de riesgo que m\u00e1s que compens\u00f3 las disminuciones del tipo de inter\u00e9s de intervenci\u00f3n de los bancos centrales.<\/p>\n

En cuarto lugar, el aumento de la prima de riesgo se vio amplificado tambi\u00e9n por las consecuencias de las pol\u00edticas fiscales expansivas en las fases iniciales de la crisis (baste recordar que el d\u00e9ficit p\u00fablico en Espa\u00f1a lleg\u00f3 a suponer en 2009 el 11,2 por ciento del PIB y el 32,3 por ciento de los ingresos p\u00fablicos). En la medida que sus efectos fueron limitados, no consiguieron recuperar los niveles de actividad y se agotaron pronto al cuestionar los mercados la sostenibilidad de la deuda p\u00fablica (sobre todo cuando los pa\u00edses no disponen de un prestamista de \u00faltima instancia, como fue el caso de la eurozona, al menos hasta mediados de 2012), en muchos casos esas pol\u00edticas fiscales expansivas tuvieron que ser revertidas mediante consolidaciones fiscales que pusieron de manifiesto la inexistencia de un men\u00fa gratis en t\u00e9rminos intertemporales.<\/p>\n

Quinto, el incremento de incertidumbre como consecuencia del aumento de las tensiones financieras y de las primas de riesgo influy\u00f3 sobre el deseo de hogares y empresas de reducir su endeudamiento, por lo que el reajuste de los balances termin\u00f3 interactuando con las pol\u00edticas monetarias expansivas que perdieron efectividad. En estas circunstancias en las que el sector privado quiere reducir su exposici\u00f3n al riesgo tiene sentido plantearse que el sector p\u00fablico lo aumente, a trav\u00e9s de la pol\u00edtica monetaria (por ejemplo, mediante la expansi\u00f3n de sus balances con la compra de activos) y fiscal (aumento de la deuda p\u00fablica), tal y como propone Ubide (2017).<\/p>\n

En estas circunstancias en las que el sector privado quiere reducir su exposici\u00f3n al riesgo tiene sentido plantearse que el sector p\u00fablico lo aumente, a trav\u00e9s de la pol\u00edtica monetaria (por ejemplo, mediante la expansi\u00f3n de sus balances con la compra de activos) y fiscal (aumento de la deuda p\u00fablica).<\/p><\/blockquote>\n

En muchos casos este aumento del riesgo por parte del sector p\u00fablico fue posible, como en EE.UU. y Jap\u00f3n. Sin embargo, en la eurozona las limitaciones en su dise\u00f1o institucional y la desconfianza entre los gobiernos nacionales impidieron que, al menos hasta el verano de 2012, se compartieran mayores niveles de riesgo como para evitar que se desencadenara la crisis de deuda soberana y la divergencia de las condiciones de financiaci\u00f3n de econom\u00edas que comparten una moneda com\u00fan, tal y como muestra el Gr\u00e1fico 1.<\/p>\n

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Gr\u00e1fico 1: Tipos de inter\u00e9s de los bonos a 10 a\u00f1os, 1997(1)-2017(3), en porcentaje. Fuente: elaboraci\u00f3n propia a partir de fred.stlouisfed.org<\/figcaption><\/figure>\n

En este contexto econ\u00f3mico, la actuaci\u00f3n del BCE result\u00f3 decisiva, proporcionando liquidez, mediante programas de compras selectivas de deuda p\u00fablica (SMP) de 2010 y privada (CBPP) de 2009, con el anuncio del 2 de agosto de 2012 de la disposici\u00f3n del BCE a comprar deuda soberana en los mercados secundarios de deuda (OMT) de los pa\u00edses bajo asistencia financiera y mediante el programa de compras de activos (APP) de enero de 2015, que supuso la extensi\u00f3n de los programas anteriores para incluir la compra de deuda p\u00fablica en mercados secundarios (public sector purchase programme o PSPP). Esta medida signific\u00f3 que finalmente el BCE se embarc\u00f3 de lleno en un programa de expansi\u00f3n cuantitativa (QE en sus siglas en ingl\u00e9s) con la compra de deuda p\u00fablica, como ya hab\u00edan hecho con anterioridad otros bancos centrales. Adem\u00e1s de mantener las primas de riesgo contenidas, su prop\u00f3sito ha sido fundamentalmente estabilizar las expectativas de inflaci\u00f3n a medio y largo plazo, acerc\u00e1ndolas al objetivo del BCE<\/p>\n

Todas estas medidas del BCE han permitido reducir significativamente las tensiones financieras en los pa\u00edses de la eurozona, lo que junto con avances en el proceso de construcci\u00f3n europeo (particularmente la uni\u00f3n bancaria), y las reformas y las pol\u00edticas de estabilizaci\u00f3n nacionales han permitido que los pa\u00edses europeos retomaran la senda de la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n

En el caso de la econom\u00eda espa\u00f1ola, la evidencia que muestra el Gr\u00e1fico 2 no puede ser m\u00e1s concluyente. De hecho, la m\u00e1xima correlaci\u00f3n (0,88) se produce entre la tasa contempor\u00e1nea de crecimiento del PIB y el \u00edndice de tensiones financieras del trimestre anterior.<\/p>\n

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Gr\u00e1fico 2: Tasa de crecimiento trimestral del PIB en Espa\u00f1a e \u00edndice de tensiones financieras en la UEM, 2005-2017. Fuente: elaboraci\u00f3n propia a partir de INE y Falbo (2011).<\/figcaption><\/figure>\n

Como se ha discutido anteriormente, los canales directos e indirectos a trav\u00e9s de los cuales las perturbaciones financieras y las pol\u00edticas del BCE afectan a la actividad real son muy variados, por lo que es dif\u00edcil aislar y cuantificar sus efectos. Adem\u00e1s, han coincidido en el tiempo con otros factores tambi\u00e9n muy relevantes como cambios en la demanda internacional, en las pol\u00edticas fiscales de expansi\u00f3n y consolidaci\u00f3n, en las reformas estructurales, en la reestructuraci\u00f3n del sector bancario o en la creaci\u00f3n de la uni\u00f3n bancaria en Europa.<\/p>\n

Los autores de este art\u00edculo eval\u00faan y cuantifican la importancia de los distintos canales a trav\u00e9s de los que las perturbaciones financieras han afectado al PIB durante la crisis iniciada en 2007 y en la posterior recuperaci\u00f3n a partir de finales de 2013. Tambi\u00e9n analizan la capacidad de las pol\u00edticas fiscales expansivas de compensar el impacto negativo de las perturbaciones financieras, antes de que la crisis de deuda soberana en Europa no dejara m\u00e1s opci\u00f3n que iniciar una consolidaci\u00f3n fiscal.<\/p>\n

Para ello utilizan un modelo estoc\u00e1stico de equilibrio general din\u00e1mico estimado para la econom\u00eda espa\u00f1ola (EREMS2), que permite descomponer las tasas de crecimiento del PIB y de las principales variables econ\u00f3micas en la contribuci\u00f3n de las distintas perturbaciones identificadas por el modelo. Este nuevo modelo, cuya elaboraci\u00f3n est\u00e1 apoyada por la Fundaci\u00f3n Rafael del Pino<\/span>, extiende su versi\u00f3n anterior (denominada REMS y descrita en Bosc\u00e1 et al, 2010) con la incorporaci\u00f3n de un sector bancario y la estimaci\u00f3n de shocks financieros, fiscales, externos y otras perturbaciones macroecon\u00f3micas, lo que lo convierte en un complemento muy \u00fatil a las herramientas de modelizaci\u00f3n y an\u00e1lisis ya disponibles, al tiempo que mejora nuestra comprensi\u00f3n de la econom\u00eda espa\u00f1ola desde una perspectiva macroecon\u00f3mica.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La crisis financiera internacional iniciada en 2007 ha tenido m\u00faltiples mutaciones, con similitudes, pero tambi\u00e9n diferencias significativas entre pa\u00edses.\u00a0Los investigadores Jos\u00e9 E. 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