{"id":4566,"date":"2022-07-29T12:52:47","date_gmt":"2022-07-29T10:52:47","guid":{"rendered":"https:\/\/frdelpino.es\/actualidad\/?p=4566"},"modified":"2022-07-29T12:52:47","modified_gmt":"2022-07-29T10:52:47","slug":"inflacion-y-mercados-financieros-volatiles","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/frdelpino.es\/actualidad\/inflacion-y-mercados-financieros-volatiles\/","title":{"rendered":"Inflaci\u00f3n y mercados financieros vol\u00e1tiles"},"content":{"rendered":"

Los mercados financieros viven una gran incertidumbre. La inflaci\u00f3n sube a niveles desconocidos desde hace tres d\u00e9cadas. Y los bancos centrales est\u00e1n subiendo los tipos de inter\u00e9s con rapidez. Daniel Lacalle<\/span><\/strong>, economista jefe de Tressis, extrae lecciones de todo esto.<\/p>\n

Pol\u00edtica monetaria expansiva<\/h2>\n

Los bancos centrales han hecho una pol\u00edtica monetaria expansiva. Esto ha generado d\u00e9ficit presupuestario y deuda p\u00fablica. Se pensaba que esa pol\u00edtica monetaria expansiva iba a ser limitada en el tiempo, para dar margen a que los gobiernos hicieran las reformas estructurales necesarias. Sin embargo, se ha convertido en una excusa para no hacerlas. A causa de ello, ahora hemos llegado a una situaci\u00f3n de preocupaci\u00f3n porque los tipos de inter\u00e9s van a subir. Lo llamamos incertidumbre porque no estamos acostumbrados a la volatilidad.<\/p>\n

La pol\u00edtica monetaria expansiva tambi\u00e9n elimina la tolerancia a la volatilidad. Nos da una sensaci\u00f3n falsa de seguridad. Los bancos centrales aumentan de forma masiva sus balances comprando bonos del Estado y, en Estados Unidos, tambi\u00e9n t\u00edtulos hipotecarios. Los bonos son el activo de menos riesgo. Los bancos centrales lo encarecen al quitarlo del mercado, con lo que obligan a asumir m\u00e1s riesgos con menos rentabilidad.<\/p>\n

Vuelve la inflaci\u00f3n<\/h2>\n

Tambi\u00e9n generan un incentivo perverso. Al ver que baja la bolsa, se cree que tendr\u00e1n que parar la normalizaci\u00f3n de la pol\u00edtica monetaria. Las alarmas saltan cuando bajan los bonos, las acciones, las criptomonedas. Y, simult\u00e1neamente, sube la inflaci\u00f3n y se genera el efecto de aspiraci\u00f3n del d\u00f3lar.<\/p>\n

\u00bfPor qu\u00e9 aparece ahora la inflaci\u00f3n? Nos hemos pasado a\u00f1os escuchando que imprimir moneda, aumentar la masa monetaria, no causa la inflaci\u00f3n. Pero mientras la masa monetaria crec\u00eda, los precios sub\u00edan sin control. Por ejemplo, los precios inmobiliarios y los de los activos de riesgo no cotizados. Sub\u00edan sin control las valoraciones de las empresas. Eso es inflaci\u00f3n de activos y ha habido mucha. Pero, adem\u00e1s, tambi\u00e9n ha habido inflaci\u00f3n de la otra, de la que sufrimos todos. El precio de los alimentos antes del 2018 ya estaba en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos. El precio de los bienes no replicables, como sanidad o educaci\u00f3n, no paraba de subir, en particular en Estados Unidos. Sub\u00edan m\u00e1s del 10% o el 12% de lo que lo hac\u00edan los indicadores de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

La inflaci\u00f3n no es casualidad<\/h2>\n

Todos los precios no suben a la vez por casualidad. Puedes tener uno o dos precios que suban por una cuesti\u00f3n geopol\u00edtica, por un riesgo financiero, por una ruptura de las cadenas de suministro. Pero, ante la misma cantidad de dinero, el resto de precios no suben; bajan. Solamente puede subir el precio de todo, o de casi todo, si la cantidad de dinero es mucho mayor que la demanda de dinero. Es la inflaci\u00f3n; es lo que ocurri\u00f3 en 2020.<\/p>\n

En el a\u00f1o 2020 tuvimos la crisis del Covid-19. La econom\u00eda se cerr\u00f3 por decreto. Para tratar de paliar las consecuencias, se decidi\u00f3 aumentar masivamente la cantidad de dinero, financiando masivamente gasto p\u00fablico corriente. En el momento que reabres, la econom\u00eda funciona exactamente igual que un embudo. Ese el problema que ha pasado en 2020 y del que ahora es m\u00e1s dif\u00edcil salir porque la inflaci\u00f3n es acumulativa. Adem\u00e1s, tiene distintos factores que van movi\u00e9ndose a medida que la cantidad de dinero se va retirando. Ahora hay que subir los tipos de inter\u00e9s y reducir la cantidad de dinero. Sin embargo, el gasto p\u00fablico se mantiene igual. Por ello, cuando controlas, la inflaci\u00f3n lo est\u00e1s haciendo llev\u00e1ndote por delante al sector privado. Es decir, te metes en una crisis, creas el riesgo de deflaci\u00f3n.<\/p>\n

En los pr\u00f3ximos a\u00f1os nos vamos a encontrar en un entorno con menor crecimiento, menor productividad, salarios reales m\u00e1s bajos y va a ser m\u00e1s complicado gestionar el monstruo de la inflaci\u00f3n<\/p><\/blockquote>\n

Atenci\u00f3n a las claves<\/h2>\n

El gran problema con el que nos enfrentamos en los mercados financieros, por lo tanto, es que hay que prestar atenci\u00f3n a los \u00abfundamentals\u00bb. Y no hay nada m\u00e1s fundamental que la cantidad de dinero y su coste. Hay que prestarle mucha atenci\u00f3n porque cuando entras en un periodo en el que la tolerancia a la volatilidad es muy baja, cuando llega la correcci\u00f3n nadie compra. Los inversores est\u00e1n tan asustados por la volatilidad que asumen que una volatilidad relativamente est\u00e1ndar a niveles hist\u00f3ricos es un problema inasumible.<\/p>\n

Tenemos que ir adapt\u00e1ndonos a entornos en los que nos vamos acostumbrando a que esa barra libre de liquidez que hab\u00eda introducido el banco central ya no va a ser la misma. Ese es el incentivo perverso que hab\u00edan introducido los bancos centrales. Ante un aumento del desempleo, sub\u00eda la bolsa. Se asum\u00eda que, ante ese mal dato econ\u00f3mico, el banco central iba a inyectar m\u00e1s liquidez y a bajar mucho m\u00e1s los tipos.<\/p>\n

El problema de la deuda p\u00fablica<\/h2>\n

\u00bfC\u00f3mo vas a reducir la deuda p\u00fablica si te bajan los tipos de inter\u00e9s y te aumentan la liquidez?<\/p><\/blockquote>\n

As\u00ed es como se ha conformado una visi\u00f3n en la que dos generaciones de operadores en el mercado solamente est\u00e1n acostumbradas a mecanismos de demanda, es decir, a inyecciones de dinero y a bajadas de tipos. Deber\u00edamos acostumbrarnos a lo contrario porque los incentivos a dejar las econom\u00edas peor a medio y largo plazo ser\u00edan menores. \u00bfC\u00f3mo vas a reducir la deuda p\u00fablica si te bajan los tipos de inter\u00e9s y te aumentan la liquidez? No existe el concepto de comprar tiempo masivamente incentivando el endeudamiento para que se reduzca el endeudamiento. Esto no existe, no puede ocurrir.<\/p>\n

Y, lo m\u00e1s importante, lo que ahora estamos considerando como una debacle es buen\u00edsimo. Se est\u00e1n moderando las valoraciones de activos. Se hab\u00eda generado la burbuja de todo. El banco central hace el bono monstruosamente caro durante periodos de crisis y de crecimiento. Entonces suben las valoraciones de todo y se crea una burbuja de todo. Por eso, lo que estamos viendo ahora es buen\u00edsimo. Y si no lo vemos igual que en otros periodos de alta volatilidad, nos vamos a perder las oportunidades que se est\u00e1n generando a largo plazo. Algunos activos siguen siendo muy caros, pero otros empiezan a estar verdaderamente interesantes. En periodos de alta volatilidad, el consenso del mercado te genera una serie de cantos de sirena que te hacen mirar hacia el presente y hacia atr\u00e1s, cuando deber\u00edas estar mirando hacia fuera y hacia el futuro.<\/p>\n

Un mundo m\u00e1s dif\u00edcil<\/h2>\n

La clave de este momento es que en los pr\u00f3ximos a\u00f1os nos vamos a encontrar en un entorno con menor crecimiento, menor productividad, salarios reales m\u00e1s bajos y va a ser m\u00e1s complicado gestionar el monstruo de la inflaci\u00f3n. El problema es que no te lleve todo el tiempo la situaci\u00f3n de los mercados a pensar que las cosas que est\u00e1n pasando son o muy buenas, o muy malas. Pero ni es lo uno, ni es lo otro. Cuando no hab\u00eda volatilidad, todo el mundo sab\u00eda que Netflix estaba muy caro, que las criptomonedas eran muy caras. Todo el mundo lo sab\u00eda, pero nadie estaba corto.<\/p>\n

Acceda a la conf<\/span>e<\/span>rencia<\/span> completa<\/span><\/a><\/p>\n

\u201cLa Fundaci\u00f3n Rafael del Pino no se hace responsable de los comentarios, opiniones o manifestaciones realizados por las personas que participan en sus actividades y que son expresadas como resultado de su derecho inalienable a la libertad de expresi\u00f3n y bajo su entera responsabilidad. Los contenidos incluidos en el presente resumen, realizado para la Fundaci\u00f3n Rafael del Pino por Emilio J. Gonz\u00e1lez, son resultado de los debates mantenidos en el encuentro realizado al efecto en la Fundaci\u00f3n y son responsabilidad de sus autores.\u201d<\/h6>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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