{"id":4870,"date":"2023-05-23T10:01:26","date_gmt":"2023-05-23T08:01:26","guid":{"rendered":"https:\/\/frdelpino.es\/actualidad\/?p=4870"},"modified":"2023-05-24T10:19:50","modified_gmt":"2023-05-24T08:19:50","slug":"endeudamiento-publico-y-sus-implicaciones","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/frdelpino.es\/actualidad\/endeudamiento-publico-y-sus-implicaciones\/","title":{"rendered":"Endeudamiento p\u00fablico y sus implicaciones"},"content":{"rendered":"

La econom\u00eda espa\u00f1ola inici\u00f3 el siglo XXI con niveles muy bajos de endeudamiento p\u00fablico. Sin embargo, desde el estallido de la burbuja inmobiliaria no ha parado de crecer. Con la llegada de la pandemia de Covid-19, esta tendencia, incluso, fue a m\u00e1s. La cuesti\u00f3n, ahora, es qu\u00e9 implicaciones tiene esta situaci\u00f3n. La experiencia de Puerto Rico puede servir de ejemplo. Lo comentan Tano Santos<\/strong><\/span>, Robert Heilbrunn (<\/span>Professor of Asset Management and Finance y director del Heilbrunn Center for Graham and Dood Investing de la Columbia Business School) y Jaime A. El Koury<\/strong><\/span>, asesor legal principal de la Junta de Supervisi\u00f3n y Administraci\u00f3n Financiera para Puerto Rico.<\/p>\n

Endeudamiento y tipos de inter\u00e9s<\/h2>\n

El alto endeudamiento no es un problema<\/strong> siempre y cuando los tipos de inter\u00e9s sean bajos<\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Tano Santos recuerda que el alto endeudamiento no es un problema<\/strong> siempre y cuando la carga de la deuda no se incremente. Es decir, siempre y cuando los tipos de inter\u00e9s sean bajos<\/strong>. Pero, ahora, los tipos est\u00e1n subiendo para combatir la inflaci\u00f3n. Esto genera problemas en t\u00e9rminos de financiaci\u00f3n de la deuda. Estos son m\u00e1s importantes dependiendo de lo altos que sean los tipos de inter\u00e9s nominales, del volumen de deuda, de lo sostenido del periodo de tipos de inter\u00e9s elevados y de la estructura de vencimiento de la deuda.<\/p>\n

Cualquier esperanza de que el proceso inflacionario reduzca el peso de la deuda es vana. La inflaci\u00f3n ayuda. Pero los tipos de inter\u00e9s a los que refinanciar la deuda incorporan las expectativas de inflaci\u00f3n. A partir de ah\u00ed, empiezan a pagarse intereses m\u00e1s elevados.<\/p>\n

Crecimiento y endeudamiento<\/h2>\n

Adem\u00e1s, las perspectivas de crecimiento no son nada buenas. Vamos a tener que hacer un esfuerzo fiscal en una situaci\u00f3n de crecimiento moderado. As\u00ed es que tenemos que empezar a pensar en la sostenibilidad de la deuda. Para ello, debemos tener en mente que lo que se hizo con la deuda griega y su reestructuraci\u00f3n probablemente no se podr\u00e1 aplicar ahora.<\/p>\n

Junto a esto, en la Uni\u00f3n Monetaria Europea no hay un proceso formal de resoluci\u00f3n de crisis de deuda, que tenga en cuenta todos los intereses y actores relacionados con dicho proceso.<\/p>\n

Formalizaci\u00f3n del proceso<\/h2>\n

La formalizaci\u00f3n de un proceso de estas caracter\u00edsticas permitir\u00eda la clarificaci\u00f3n de las p\u00e9rdidas y su reparto equitativo entre todas las partes involucradas. Es decir, teniendo en cuenta los intereses de los bonistas y los de todos aquellos que tienen un activo frente al Estado, como pensionistas, funcionarios, etc. La reestructuraci\u00f3n griega fue un proceso muy difuso donde los \u00fanicos representados fueron los bonistas. Luego, las autoridades griegas se encargaron de negociar con su electorado las quitas que iban a hacer a pensionistas, trabajadores, funcionarios, etc.<\/p>\n

Adem\u00e1s, permitir\u00eda ajustar la valoraci\u00f3n de la calidad crediticia de los distintos pa\u00edses miembros. Hay episodios que sugieren que el mercado, a veces, no valora justamente las distintas primas de riesgo de los pa\u00edses de la Eurozona. Esto sucede porque hay una promesa impl\u00edcita de rescate mediante diversos mecanismos.<\/p>\n

Claridad<\/h2>\n

Al mercado le gusta la clarificaci\u00f3n de las instituciones que van a permitir un proceso de resoluci\u00f3n m\u00e1s formalizado. Por ejemplo, muchos de los bonos emitidos con cl\u00e1usulas de acci\u00f3n colectiva negocian a precios inferiores que los que no la tienen. Y eso a pesar de que parece que el riesgo crediticio es mayor. Pero el hecho de que tengan una cl\u00e1usula de acci\u00f3n colectiva clarifica c\u00f3mo va a procederse a la resoluci\u00f3n de la deuda correspondiente, en caso de reestructuraci\u00f3n.<\/p>\n

La falta de claridad sobre ese proceso produjo el endeudamiento excesivo de Puerto Rico. Los bonistas segu\u00edan comprando porque pensaban que ya vendr\u00eda alguien a rescatarles en su momento.<\/p>\n

Endeudamiento y reestructuraci\u00f3n<\/h2>\n

La formalizaci\u00f3n. bien hecha, de un proceso de reestructuraci\u00f3n puede apoyarse en las incipientes estructuras federales de la Eurozona. \u00c9stas permiten apalancar las estructuras federales para incrementar el rango de posibles acuerdos a los que se puede llegar en un contexto de reestructuraci\u00f3n de deuda.<\/p>\n

Lo que se propone es un proceso formal de reestructuraci\u00f3n de la deuda de la Eurozona que contemple a todos aquellos que tienen activos frente al Estado. En el caso puertorrique\u00f1o es eso lo que se hizo.<\/p>\n

Lecciones de Puerto Rico<\/h2>\n

Precisamente, indica Jaime A. El Koury, el caso de Puerto Rico depara siete lecciones al respecto<\/strong>. Puerto Rico ten\u00eda gran acceso a los mercados de capitales estadounidenses y ten\u00eda 70.000 millones de deuda con tres millones de habitantes. La deuda estaba fuera de toda \u00f3rbita. En 2016 se encuentra en una situaci\u00f3n de endeudamiento apocal\u00edptica, sin posibilidad de poder llevar a cabo una suspensi\u00f3n de pagos.<\/p>\n

Hay siete lecciones que pueden extraerse de este caso. La primera es la necesidad de<\/strong> crear un cuerpo apol\u00edtico independiente del gobierno<\/strong>, de los intereses financieros, de todo el mundo. A ese cuerpo se le dieron poderes bastante amplios para crear un plan fiscal para Puerto Rico, un plan que tuviera inmunidad legal. Si hay que hacer una quita, se hace; si hay que cerrar escuelas, se cierran, y no se puede demandar a los miembros de la junta. La situaci\u00f3n est\u00e1 blindada.<\/p>\n

Todos los pasivos<\/h2>\n

La segunda lecci\u00f3n es que el proceso por el que pas\u00f3 Puerto Rico no fue simplemente de reajuste financiero. Todos los pasivos entraron en este proceso<\/strong>: los bonos, las pensiones, los contratos que tiene el gobierno con los sindicatos, los empleados p\u00fablicos, etc. Esto hizo que hubiese que negociar con todos para llegar a un entendimiento.<\/p>\n

La tercera lecci\u00f3n fue que, una vez que se llega a un acuerdo con todos, el acuerdo es permanente<\/strong>. Si Grecia llegaba a un acuerdo con sus acreedores para hacer ciertas cosas con las pensiones, al d\u00eda siguiente pod\u00eda revocarlas. En el caso de Puerto Rico, no se pod\u00eda hacer.<\/p>\n

Endeudamiento, quiebras y litigios<\/h2>\n

La cuarta lecci\u00f3n fue que los procesos de quiebra son muy litigiosos<\/strong>. En el caso de Puerto Rico, todos los litigios se tienen que hacer en el mismo tribunal, lo que tiene tres consecuencias. La primera es que hace el proceso m\u00e1s eficiente. La segunda es que eso hace que las partes se comporten de cierta manera, pudiendo llegar a ciertos acuerdos que no se alcanzar\u00edan de otra forma. Tercero, se pueden usar instrumentos bastante innovadores. Por ejemplo, decirle al acreedor que se le da cincuenta centavos por d\u00f3lar, pero, si decide litigar, no se lleva nada.<\/p>\n

Al tener estos instrumentos m\u00e1s flexibles<\/strong>, la quinta lecci\u00f3n, puede haber beneficios que no se producen en un proceso de quiebra. Por ejemplo, en Puerto Rico la queja fundamental de los acreedores era que el plan fiscal era muy conservador. Por ello, se les ofreci\u00f3 que, si la econom\u00eda de Puerto Rico iba mejor de lo previsto, los acreedores ganar\u00edan. Se hizo con los bonistas, los pensionistas y los empleados p\u00fablicos.<\/p>\n

Beneficios especiales<\/h2>\n

La sexta lecci\u00f3n deriva de la anterior. Para poder dar<\/strong> esos beneficios especiales<\/strong>, hay que proteger a las instituciones que van a decidir si hay super\u00e1vit, si se ha recaudado m\u00e1s. Por tanto, hubo un proceso de despolitizaci\u00f3n de muchas autoridades.<\/p>\n

Por \u00faltimo, en Puerto Rico se codific\u00f3 la acci\u00f3n colectiva como parte de su proceso de reestructuraci\u00f3n.<\/strong><\/p>\n

Acceda a la conf<\/span>e<\/span>rencia<\/span> completa<\/span><\/a><\/p>\n

\u201cLa Fundaci\u00f3n Rafael del Pino no se hace responsable de los comentarios, opiniones o manifestaciones realizados por las personas que participan en sus actividades y que son expresadas como resultado de su derecho inalienable a la libertad de expresi\u00f3n y bajo su entera responsabilidad. Los contenidos incluidos en el presente resumen, realizado para la Fundaci\u00f3n Rafael del Pino por Emilio J. Gonz\u00e1lez, son resultado de los debates mantenidos en el encuentro realizado al efecto en la Fundaci\u00f3n y son responsabilidad de sus autores.\u201d<\/h6>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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