La Fundación organizó, el día 20 de abril la Conferencia Magistral «Dinero e Inflación. Análisis y evidencias» que impartió Tim Congdon con motivo de la presentación del libro «Money and Inflation at the Time of Covid» . Tras la conferencia dialogó con Daniel Lacalle y Juan Castañeda.
Tim Congdon es uno de los principales analistas monetarios internacionales y una referencia del monetarismo contemporáneo. Asesoró al Gobierno del Reino Unido entre 1979 y 1997 y fue miembro del Treasury Panel (Wise Men) entre 1992 y 1997. Fundador de Lombard Street Research, anticipó los riesgos inflacionarios derivados del exceso de crecimiento monetario a finales de los años ochenta. Ha desarrollado una extensa labor intelectual en el ámbito de la teoría y la política monetarias y es autor de diversas obras de referencia. Es fundador y principal patrono del Institute of International Monetary Research, institución de la que fue su primer director.
Daniel Lacalle es Doctor en Economía, Economista Jefe de Tressis S.V., profesor de Economía Global en el IE e IEB y gestor de fondos de inversión. Se licenció en Ciencias Empresariales por la Universidad Autónoma de Madrid y Doctor Cum Laude por la Universidad Católica de Valencia. Posee el título de analista financiero internacional CIIA y un posgrado por el IESE, Universidad de Navarra.Es Presidente del Instituto Mises Hispano, miembro del Consejo Asesor de la Fundación Rafael del Pino y de ORFIN. También es miembro del Consejo Académico de la Fundación Internacional para la Libertad (FIL). Su carrera en gestión de carteras e inversión comenzó en el hedge fund Citadel y continuó en Ecofin Ltd. y en PIMCO, en Estados Unidos y Londres. Aparece en el número 5 del ranking de los economistas más influyentes del mundo, según Richtopia 2020. Ha sido votado durante cinco años consecutivos entre los tres mejores gestores del Extel Survey, el ranking de Thompson Reuters en las categorías estrategia general, petróleo y eléctricas. Escribe una columna semanal en El Español, y colabora mensualmente en la CNBC y Bloomberg TV, además de Antena 3, Cuatro, Telecinco, BBN Times, World Economic Forum, Hedge Eye, Epoch Times y Mises Wire, entre otros. Daniel Lacalle es autor de libros sobre economía traducidos a varios idiomas, entre ellos: “Nosotros los mercados”, “Viaje a la libertad económica”, “La gran trampa”, “Libertad o Igualdad”, y el último de ellos, “Haz crecer tu dinero” (Deusto, 2022).
Juan Castañeda es Director del ‘Vinson Centre for the Public Understanding of Economics and Entrepreneurship’ y profesor de Economía en la Universidad de Buckingham desde 2012. Doctor en Economía desde 2003 (UAM), Juan Castañeda ha centrado su actividad academica e investigadora en política monetaria y banca central. Juan fue Director del ‘Institute of International Monetary Research’ desde 2016 hasta 2023. Ha colaborado con el Banco de España, el Comite de Asuntos Económicos y Monetarios del Parlamento Europeo y con el Parlamento Británico. Ha sido Honorary Senior Visiting Fellow en Cass Business School (Londres) e investigador visitante en el Centre for Monetary and Financial Alternatives del Cato Institute (Washington DC), y en la Universidad Francisco Marroquín en Guatemala. Antes de trasladarse al Reino Unido, fue professor en la UNED. Es el editor asocido de la revista ‘Economic Affais’ y autor de libros académicos y artículos de investigación sobre dinero, la política monetaria y banca central en perspectiva historica. Es miembro del ‘Academic Advisory Committee’ y del ‘Shadow Monetary Policy Committee’ del Instituto of Economic Affairs (Londres).
Resumen:
El pasado 20 de abril, la Fundación Rafael del Pino organizó la Conferencia Magistral “Dinero e Inflación. Análisis y evidencias”, impartida por el economista británico Tim Congdon con motivo de la presentación de su libro Money and Inflation at the Time of Covid. En su intervención, Congdon defendió una interpretación monetaria del repunte inflacionario posterior a la pandemia y sostuvo que el fuerte aumento de la cantidad de dinero permitió anticipar un escenario que, a su juicio, la mayor parte de la profesión económica no supo prever.
Una crítica frontal al consenso macroeconómico
Desde el inicio de su conferencia, Congdon planteó una tesis contundente: durante los primeros compases de la crisis sanitaria de 2020, una parte sustancial del establishment económico y financiero anticipó varios años de desinflación o incluso deflación. Sin embargo, apenas dos años después, las economías avanzadas registraban las tasas de inflación más elevadas en cuatro décadas.
Frente a ese error de diagnóstico, el economista británico reivindicó haber anticipado, junto con Juan Castañeda, un episodio inflacionario desde marzo y abril de 2020. A partir de ahí, articuló una crítica severa a los modelos dominantes de previsión macroeconómica y al papel desempeñado por economistas e instituciones internacionales durante ese periodo.
La cantidad de dinero como variable decisiva
El núcleo de la intervención giró en torno a una versión propia de la teoría cuantitativa del dinero. Congdon defendió que para comprender la evolución de la renta nominal y de los precios es necesario observar, ante todo, dos variables: la cantidad de dinero —entendida en sentido amplio, especialmente como depósitos bancarios— y la demanda de dinero por parte de hogares e inversores.
Según explicó, la pandemia provocó un crecimiento extraordinario de los agregados monetarios, particularmente en Estados Unidos, pero también en la eurozona, el Reino Unido y otras economías avanzadas. Ese aumento, sostuvo, fue de una magnitud incompatible con un escenario prolongado de estabilidad de precios.
Del shock pandémico al rebrote inflacionario
Uno de los aspectos centrales de la conferencia fue la reconstrucción del mecanismo que, en su opinión, condujo del shock sanitario al posterior repunte inflacionario. En un primer momento, el incremento de la liquidez coincidió con una caída de la velocidad del dinero, en un entorno de incertidumbre y contracción de la actividad. Pero esa situación no podía prolongarse indefinidamente.
A medida que se normalizaron el consumo, la inversión y la movilidad, la velocidad del dinero comenzó a recuperarse. Si esa recuperación se producía, además, sobre una base monetaria extraordinariamente expandida, el resultado tenía que ser, en su análisis, un aumento sostenido de la inflación. Esa secuencia fue, precisamente, la que Congdon afirmó haber anticipado.
Mercados de activos y exceso monetario
La conferencia no se limitó al comportamiento de los precios al consumo. Congdon sostuvo también que la expansión monetaria explicaba la fortaleza observada en los mercados de activos durante 2020 y 2021, pese al contexto de crisis sanitaria global. A su juicio, la evolución de la vivienda, la bolsa y otros activos no podía entenderse sin tener en cuenta el excedente de dinero acumulado en el sistema.
Este planteamiento le sirvió para reforzar una idea de fondo: una macroeconomía centrada casi exclusivamente en los tipos de interés resulta insuficiente para interpretar correctamente episodios de esta naturaleza. En su opinión, el seguimiento de los agregados monetarios sigue siendo indispensable.
Una impugnación del enfoque basado solo en tipos de interés
Congdon dedicó una parte relevante de su exposición a cuestionar lo que denominó una macroeconomía “solo de tipos de interés”. Según argumentó, buena parte del error cometido por la profesión se explica por haber relegado el dinero a un papel secundario y por confiar en marcos analíticos que priorizan casi exclusivamente el tipo de interés oficial y la curva de rendimientos.
Frente a ello, defendió una aproximación de “monetarismo de dinero amplio”, en la que los depósitos bancarios, la expansión del crédito y la estructura patrimonial del sistema financiero ocupan un lugar central. También subrayó la importancia del capital bancario para entender la capacidad de expansión del sistema financiero, un elemento que, según señaló, ha sido insuficientemente incorporado en ciertos enfoques teóricos.
Bancos centrales, inflación y credibilidad
En la parte final de su intervención, Congdon cuestionó las explicaciones que atribuyen el repunte inflacionario exclusivamente a shocks de costes o a factores externos sobrevenidos, como la guerra de Ucrania. Sin negar la relevancia de esos elementos, sostuvo que la raíz del problema fue monetaria y que los bancos centrales deberían haber comprendido antes las consecuencias de la expansión monetaria extraordinaria registrada desde 2020.
Desde esa perspectiva, advirtió de que la credibilidad de las autoridades monetarias puede verse erosionada si no se reconoce adecuadamente el origen de los desequilibrios. Aun así, reiteró su apoyo a la independencia de los bancos centrales, si bien insistió en que la estabilidad de precios exige mantener el crecimiento del dinero en línea con el crecimiento de la producción de bienes y servicios.
Una defensa de la estabilidad monetaria y fiscal
Como cierre, el economista británico vinculó la estabilidad macroeconómica a dos condiciones básicas: una evolución estable de la cantidad de dinero y unas finanzas públicas equilibradas. En su planteamiento, el control de la inflación no depende solo de la reacción ex post de los bancos centrales, sino también de evitar expansiones monetarias desordenadas y de preservar la disciplina presupuestaria.
La conferencia celebrada en la Fundación Rafael del Pino ofreció así una defensa articulada del enfoque monetarista en un contexto de revisión crítica de los marcos de análisis dominantes. Más allá del debate académico, la sesión puso sobre la mesa una cuestión de fondo para economistas, responsables públicos e inversores: hasta qué punto los agregados monetarios siguen siendo una herramienta imprescindible para interpretar las dinámicas inflacionarias contemporáneas.
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